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兴证策略:蛰伏中孕育生机——2020下半年A股展望

好买说:2020年下半年市场在震荡中蛰伏,短期投资把握结构性生机,长期的全面性的生机正在孕育中。

整体来看,2020年下半年市场呈震荡格局,经济基本面处于内需向上,外需向下的交错期,流动性维持宽松但不“泛滥”,风险偏好反复冲击、折腾,把握结构性机会。国内经济在政策催化和复工复产加速下逐步回归正常,经济和企业盈利增速逐季提升;国外,特别是欧美国家疫情拐点逐步出现,逐步着手恢复经济,但整体需求较弱,恢复还需一定时间。同时,随着美国大选,中美关系可能面临更大压力,亚非拉疫情等尚在发酵,这些因素正在制约着市场投资者的情绪,待这些因素逐步随着市场震荡调整过程中price in,而内部流动性整体宽松、政策托底和改革红利频出的利好,A股蛰伏之后有望生机勃勃。

蛰伏:不确定性众多而且重大,风险冲击更多来自外部,疫情冲击外需下行、全球债务“灰犀牛”、中美持续博弈,外部潜在风险让市场处于蛰伏之中。第一层面的不确定性来自于基本面本身。第二层面的不确定性来自于资本市场的潜在动荡风险。第三层面的不确定性来自于美国在大选季加剧施压,中美持续博弈。全球经济低增速、需求疲弱,08年后遗症,美国自身衰退、资本市场波动,欧洲债务危机可能因疫情加剧,亚非拉国家疫情、经济和债务冲击多重冲击。同时,美国疫情企稳后,一手恢复经济,一手为了选票,故技重施市场风险偏好造成持续打压。对于市场而言,这些因素尚未完全反应在价格预期中,待这些因素完全反应完成前,市场大概率处于蛰伏之中。

短期投资要把握结构性生机:生产端恢复需求端逐步改善、财政货币双兜底但政策有定力,国内逐步孕育新生。在一季度强力的财政货币政策扶持下,国内工作重心从“防疫”向“经济”转变。生产端已经接近往年同期水平,4月工业增加值同比3.9%,好于市场预期,计算机、通信与电子设备制造业、汽车等行业回升程度较高;以消费为主的需求端具备回暖态势,但距完全修复仍需时间,疫情尚未完全解决,恢复速度可能慢于预期。此次两会政策整体定调以“六稳”、“六保”为主,财政政策没有“大水漫灌”,但政策库工具充分,货币政策延续宽松基调,持续推动利率下行。综合来看,待内部逐步恢复,以“内需”为中心的方向将逐步孕育新生。

长期的全面性的生机正在孕育中:中国经济强大的恢复能力和稳定的输出能力,资本市场改革全面铺开,国别比较配置下全球最好的资产在中国,股市从蛰伏到新生具备中长期基石。中国在经历了15-17年“三去一降一补”,供给侧改革和金融去杠杆后,整体经济、股票市场较海外处于相对更健康状态。当前中国经济比以往任何时候抵御外部冲击都要强,我们14亿人强大的内需市场、消费在经济体系重要程度强于以往。2019年以来,资本市场制度改革进入上升周期,科创板开板、新证券法修订、要素市场化改革出台,三季度前后创业板注册制和新三板改革有望落地。三十而立的A股市场,已逐渐显露成熟气质,已非当年谈IPO色变的A股,在逐步正常化、常态化的IPO情况下,市场适应能力明显增强,制度逐步完善,相比于以往,投资者反而更愿意看到更多优秀的公司走向前台,与其一起成长,而不再像以前一样炒新、炒烂,最后“一地鸡毛”,而A股投资者很难享受到红利。随着A股市场供需关系实现正向循环、注册制与退市机制构建资本市场“活水”和新生态,从全球来看,考虑高性价比、配置比例低等要素,使得最好的资产在中国股市,A股在蛰伏中孕育着长期的勃勃生机。

行业配置:寻找生机孕育点,关注大创新、崛起的高端制造与科技、家电家居建材产业链、黄金

长期来看,科技成长进入向上通道的长周期,“大创新”板块是趋势性投资机会。经济走弱,流动性宽松背景下,经济转型预期持续较高,利好创新成长。短期受到美国科技领域压制的反复冲击,叠加阶段性泡沫使得板块波动加大,但是波动之后依然不改向上的趋势。资本市场制度性改革持续推进、各种与股市相关的政策利好频频带动,尤其是与科创相关的政策制度利好“源源不断”,投资“大创新”容易“赢得未来”,适合“以长打短”。

崛起的高端制造,尤其是切入全球产业链后的高端制造,如医疗器械、新能源车、新材料等。外部冲击使得国产化由被动推动转为主动应用,政策层面持续落地支持。国产化各领域完整生态已初步形成。中美贸易战冲击,使得大家开始主动采用国产品牌,有望培育出多个切入全球供应链的龙头。具体而言,可以关注国产化加速、需求大力推动的医疗器械;受益于海外仍有望保持高增长、并且切入全球产业链的新能源车;受益产业转移与政策助力、国产化空间广阔的新材料(半导体材料、锂电材料、OLED材料)等。

家电家居产业链,首推家电、家居、消费建材等行业链条,有望先行复苏的景气方向,逐步关注房地产行业。虽然一季度有公共卫生事件影响,但多个消费品行业表现出了较好的韧性,毛利率水平并未受到较大影响。随着应对政策迅速出台及发力,经济增速有望逐渐企稳回升,消费领域部分行业已经出现景气向上的趋势。首推量价齐升、3年周期拐点有望出现的家电,确定性高而关注度低;以及竣工提升叠加龙头企业规模效应显现的家居、消费建材等。此外,关注房地产和汽车行业可能出现的底部反转机会,两者作为促内需、保底线的重点,房地产关系着地方财力恢复,汽车是消费抓手,市场预期差大。

受益于全球流动性大放松、货币体系重建“估值锚”的黄金。全球“火箭式”流动性释放导致名义利率持续下行,进而实际利率下行推升金价持续上涨。全球央行已经连续11年净买入黄金状态,并且近两年有加速买入迹象。历史上流动性危机解除是投资贵金属最佳时间点。

主题投资:1)国产替代:美国对华为限制升级,国产化迫在眉睫;2)5G建设:大规模落地,2020年底前有望覆盖所有地级市;3)军工:地缘政治风险事件催化不断

风险提示:无风险利率上行、宏观经济大幅波动、产业政策风险、 市场波动超预期,全球资本回流美国超预期、中美博弈超预期、通胀超预期、金融监管政策超预期收紧等。

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