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和聚投资:科技股行情将贯穿始终,2020聚焦双逆

好买说:回过头看2019年,和聚认为2019年是一个结构化的牛市,是一个牛市的开始,而一次典型的牛市还需要利率下行的同时宏观经济出现见底预期。2020年和聚判断市场的分化应该是进一步的展开。

结构性牛市已启动,聚焦双逆

主持人黄弢:年中策略会时,我们跟于总探讨过,2019年是否是新一轮牛市的起点。站在当下,我们也想请于总谈一下您的判断,有没有什么变化?

于军:假如说我们把2019年描述为一个牛市,可能还会有一些分歧。但是从总体上来看,不完全的统计,2019年有将近200只股票股价翻倍,有很多板块涨幅在50%以上。而且从长远看,如果说未来不会创新低的话,未来的调整都是市场上涨过程中的调整,我们可以认为2019年1月就是这次牛市的开始。

现在回过头来再看2019年,上半年是以价值消费股为主,科技股为辅。到了下半年,则是科技股的天下。全年算下来,电子行业大概涨了70%以上,计算机行业指数涨了50%,整个科技股都有比较大幅度的上涨。

2020年我们对这个市场的看法是怎么样的?我们觉得整个2019年虽然是一个牛市的开始,但是整体上来讲,它是一个结构化的牛市,还不是一个完全意义上的牛市。

如果想造就一次典型的牛市,需要两个条件,一个是处在利率下行的过程当中,同时宏观经济出现见底的预期。从现在到2020年上半年,由于CPI的高企,利率显然还不会处在下行状态。而宏观经济由于长期的刺激和托底,我们最快可能到2020年下半年或者是年底才会看到经济见底的信号。

所以虽然我们把它当做一次牛市,但是它显然不是一次典型的由宏观经济起伏波动引起的牛市,而是一次掺杂了一些人为因素造成的结构性牛市。

下一步,科技成长股的行情是已经走完了,还是正在这个过程当中?

我们觉得现在才刚刚开始,上半场还在进行过程当中。这一次牛市有可能是一次波澜壮阔的、巨大的,而科技成长板块在这次牛市有可能是贯穿始终的。整个2020年,宏观还是处在下行状态。周期股可能会有一些短期的反弹,但整个大行情我们觉得时间还不到。

在经济下行,利率暂时还没有下行空间的状态下,在整个经济和对外环境的影响下,当下要聚焦双逆:逆经济周期,逆贸易战。有两个主要的核心:

一个核心是围绕着5G。5G的核心是物联网,开端是半导体,从半导体芯片到半导体设备、通信设备,一直到新的5G通讯网、物联网、以及在这个网下所产生的车联网、工业互联网、以及泛在电网,这一大块是2020年市场的一大核心。

车联网和工业互联网以及泛在电网,如果没有5G是没有办法大规模发展起来。而有了5G以后,这一块在明年开始进入到真正互联网的元年,未来可能是中国长期市场空间巨大的一个领域。

第一,市场空间巨大。第二,发展正当其时。比如车联网,相对比方说像车联网,跟新能源车的发展一起在5G网络的背景下,会有一个长足的发展。从新能源角度,2019年光伏已经实现了平价上网,对全球的能源结构意义重大,未来在5G互联网的状态下,光伏分布式的电站将会是主要的方向,一定会形成未来非常巨大的市场空间。

这些产业的不单空间巨大,而且逆经济周期、逆贸易战,并且这些主要的产能和相对比较先进的技术在中国。所以这会是2020年市场的核心力量。

另外一块是信创工程。从2018年中兴事件开始,到华为,到今年有228家中国的高新技术企业,列入限制清单,中国政府和中国市场被迫采取自卫的行为。在未来的几年当中,中国信息国产化的市场空间是巨大的。中国的计算机和相关的信息产业原来是非常弱小的,大部分的市场份额都被外企所占有。通过这一次信息国产化的过程,会给中国的计算机产业带来翻天覆地的变化。并且围绕着华为,我们相信通过工程能够造就一批千亿市值的信息化企业。

这个过程最终是否会成功的核心还在于华为。我们相信最后一定会有一批中国的信息化企业能够脱颖而出,从而走向世界,能够在未来全球市场中占有一定的地位和市场份额。

2020年结构化的市场中主要的领域还在于科技成长板块,主要集中于这两个双翼板块。其他的一些成长,诸如医疗信息化、新材料、创新药等等,也会随着这次科技成长板块的成长而一并成长。

市场其它的三大板块,一个是价值消费板块,可能在明年初会有一个消化估值的阶段,一季度以后,随着外资的不断涌入,还有一定的估值和业绩提升空间。

金融和地产板块,可能只是一些个股行情,很难有全面的普涨行情。对于周期,我们觉得等到明年的中期,可能市场产生宏观经济见底的预期,以及CPI见顶开始下行,利率由此开始随着下行的时候,可能会有一次周期股的比较大的行情,也会最终带来市场普涨的一次大的行情。而我们所说科技成长板块,可能会贯穿于牛市的始终。

龙头股溢价将是一个长期的过程

主持人黄弢:线上有投资人提问外资一直是过去A股重要的增量资金,外资持有的市值的比重也越来越大。怎么看待2020年外资流入的持续性以及对A股的影响?

于军:2019年市场有一个巨大的变化,价值消费板块估值快速提升,大股票开始有了比较大的溢价,跟小股票产生了比较大的分化。这是两个原因造成的:

一个是经过08年以后市场不断的去产能出清,各个行业的产业集中度有了巨大的提升。所以龙头企业本身的盈利能力比行业内其他的企业要强。

更深刻的原因是由于外资的不断涌入,由于这些海外的基金考核的时间比较长,同时他们也见证过美国、欧洲国家和市场的长时间变化,在长时间的变化过程当中,最终取胜的还是消费和价值板块。

所以刚好经过一轮熊市,这些海外基金进入中国市场,主要布局价值和消费板块,还有一些制造业和金融龙头。这些行为给国内的一些机构投资者有比较大的影响,现在市场上这种结构分化已经形成了。2019年行情之下,有几百只股票是下跌的。这在以前的牛市当中是不可想象的。

进入2020年,随着外资占中国资本市场比重的不断提高,这种现象还会持续加剧,虽然价值消费板块估值现在已经比较高了,但是我们觉得业绩和估值还有一定的上升空间。因为这些品种在全球来说都是比较稀缺的,他们面对的是十三四亿的消费者。放长时间看,仍然有比较大的上升空间。

除了价值消费板块,我们可以看到这些海外的机构开始向中国其他行业的龙头逐渐的散开。

2020年我们判断市场的分化应该是进一步的展开,龙头股和行业内的小股票的估值将进一步的拉开,这是一个长期的过程,不会这么快就消失了。

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